¿Qué significa el “lifeline” de 90 millones $ y cómo llegó Sunnova a la bancarrota?
1. El salvavidas de 90 M$
El 12 de junio de 2025 el juez de quiebras del distrito sur de Texas aprobó un debtor-in-possession (DIP) por 90 millones $ aportado por un grupo ad-hoc de bonistas. El DIP inyecta 15 M $ de liquidez inmediata y deja otros 75 M $ disponibles tras la audiencia de confirmación; a cambio, los acreedores se reservan el derecho de ser stalking-horse bidder en la subasta de “casi todos” los activos de Sunnova, fijada para finales de julio. En la práctica, el préstamo compra tiempo (nóminas, servicio al cliente y honorarios del Capítulo 11) mientras se negocia la venta.2. Anatomía de la caída
| Factor | Evidencia clave | Cómo afectó a Sunnova |
|---|---|---|
| Deuda excesiva | Pasivo total: 8,9 G$; más de 10 000 M$ si se incluyen obligaciones fuera de balance | Los pagos de intereses superaron el flujo de caja operativo ya en 2023. |
| Tipos de interés altos | La Fed mantuvo los Fed-Funds por encima del 5% durante 2024-25; el coste de los préstamos a clientes y de la titulización se disparó | Margen financiero comprimido y menor apetito de los hogares por créditos solares. |
| Política e incentivos inestables | Orden ejecutiva de Trump que congeló temporalmente la financiación de la IRA y amenazas de recorte al ITC residencial | Bancos y fondos exigieron un “riesgo político” extra; muchos clientes pospusieron la compra hasta aclararse la norma. |
| Retroceso del net-metering | NEM 3.0 en California redujo el valor del kWh exportado en un 75% y arrastró las instalaciones residenciales un 45% en 2024. | Sunnova perdió su mayor mercado y vio caer las altas de clientes un 30%. |
| Modelo de negocio intensivo en capital | 400 000+ sistemas bajo arrendamiento/PPAs; requiere deuda y tax-equity constante | El credit crunch de 2024 dificultó colocar nuevas securitizaciones; la tesorería quedó “críticamente ajustada” en mayo de 2025. |
| Inflación y costes | Módulos +12 % interanual 2023-24; aranceles a módulos asiáticos; salarios técnicos al alza. | Los costes de adquisición y de servicio post-venta subieron más rápido que el precio que podía cobrar. |
3. Línea de tiempo resumida
| Año | Hito |
|---|---|
| 2021-22 | Explosión de ventas con ITC al 30% y tipos al 0%. Acciones tocan 53 $/share. |
| 2023 | Fed endurece tipos. Prima de riesgo sube; primera advertencia de “going-concern”. |
| Mar 2024 | KKR concede préstamo puente de 185 M$, pero la quema de caja continúa. |
| Dic 2024 | DOE rescinde línea de crédito de 3 G$ tras incumplir convenios técnicos. |
| Abr 2025 | Liquidez < 60 M$; impagos a la red de dealers detienen nuevas instalaciones. |
| 8 jun 2025 | Solicitud de Capítulo 11; plan de venta acelerada y recorte del 55% de la plantilla. |
| 12 jun 2025 | Aprobado DIP de 90 M$ y calendario de subasta. |
4. ¿Por qué quebró, en una frase?
Sunnova combinó un balance endeudado y dependiente de tipos bajos con un negocio que vive de incentivos públicos justo cuando la política giró, los costes subieron y el crédito se encareció.
5. Lecciones para el sector
Estructura de capitalCrecimiento vía apalancamiento funciona solo en ciclos de dinero barato; diversificar fuentes y plazos es vital.
Los instaladores que basan su propuesta de valor en subsidios deben monetizar más rápido—p. ej. venta inmediata de sistemas—o cubrirse con mercados internacionales.
“El mantra de crecer a toda costa” dejó a Sunnova con altos CAC y costes de servicio; las empresas que prioricen flujo de caja positivo podrán absorber mejor shocks macro.
6. Próximos pasos en el proceso
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Subasta “WholeCo”: ofertas indicativas antes del 20 de julio; audiencia de aprobación el 25 de julio.
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Venta de unidades: Atlas SP Partners (financiación) y Lennar Homes (división new-build) ya firmaron stalking-horse por 31 M$ agregados.
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Plan de reestructuración: si no hay mejor postor, los DIP lenders canjearán deuda por capital y relanzarán la marca bajo nueva sociedad.
Mientras tanto, el DIP de 90 M $ mantiene las luces encendidas—literal y figuradamente—para los 404 000 clientes residenciales que dependen de Sunnova para el mantenimiento y la monitorización de sus sistemas.
En síntesis: la caída de Sunnova no se explica por un solo fallo, sino por la conjunción de un shock financiero (tipos), uno político (ITC y NEM) y un modelo muy apalancado. El caso es un aviso a navegantes para todo el sector solar residencial: la transición energética no está blindada frente a los ciclos macro y las urnas.